消费升级助推旅游板块 4景区股有望强势

       景区行业重点上市公司分析

峨眉山A：资源禀赋优质，开发力度加强

峨眉山A是川内唯一旅游类上市公司，围绕峨眉山景区，展开门票、索道、住宿接待、温泉冰雪、旅行社等旅游业务，并发展“峨眉雪芽”茶业。作为典型的资源类景区，峨眉山已进入提价周期，加之公司中报业绩超过预期，大项目开工等举措也预示着再融资临近，因此预计中短期内公司释放业绩的动力仍会比较充足。交通方面，绵成乐城际客运专线将于2012年年底全线建成通车，届时从成都到峨眉山仅需45分钟。

峨眉山旅游度假地产的开发模式正在从观光旅游转型为休闲度假型。根据《峨眉山国际旅游休闲度假中心总体规划》，将斥资80亿全力打造七里坪国际度假区，由山地运动酒店集群、超五星主题酒店、山地独栋洋房、会议中心、温泉、度假村落及商业小镇组成的“半山风情小镇”。天颐温泉度假小镇规划占地500余亩，总投资约20亿人民币，全面建成后将形成100~200万人次/年的接待能力，成为峨眉山新的“旅游大本营”和中国西部新的“休闲度假目的地”。因此，峨眉山未来发展前景可期。

三特索道：另辟蹊径

三特索道是一家以索道营运为主，辅以景区资源以及房地产开发的集团公司，它所走的是从索道延伸到景区的道路。在近五年主营业务收入毛利率数据中，索道营运收入的毛利率依旧维持在高位(近60%)。作为资源型旅游企业，对优良旅游资源的有效控制和持续开发是公司长期稳定发展的基础。三特索道具有跨区域、集团化、专业化经营特点。目前，公司有华山、梵净山、海南猴岛等多条索道。其中以华山索道为主要收入来源，净利润贡献在70%以上。

三特索道目前仍旧处于扩张期，年度投资规模较大，投资回收期一般较长。这使得公司的资金需求量增大。根据公司年报，2011年末公司资产负债率达近60%，流动负债占总负债的近70%，表明公司面临一定的短期偿债压力。公司目前掌握的景区资源有海南猴岛(受益于海南国际旅游岛建设)、湖北坪坝营、贵州梵净山等。由于这些景区均为二、三线资源，开发时间较短，且受制于交通、知名度等因素，客流增速较为缓慢。

我们认为，虽然三特索道2012年上半年经营业绩不佳，但“景区+索道”的模式是一种创举，做到了将冷门景区做成温点甚至热门景区。这种可复制的经营模式，以及依托资源类景区的独特优势，在目前国内仅有一家该类上市公司的情况下，公司未来前景依旧可期。

华侨城A：“旅游+地产”模式的典范

其发展模式的核心是“旅游聚集人气，景观提升品位”，将“生地”靠旅游培育成“熟地”，“熟地”依地产蜕变成“宝地”。

(1)中国主题公园的里程碑――锦绣中华。1989年，中国第一座主题公园“锦绣中华”诞生。它是中华五千年历史文化和960万平方公里锦绣河山的缩影，也是目前世界上面积最大的实景微缩景区。82个景点均按中国版图位置分布，大部分按1:15的比例复制。(2)民族民俗风情的博览园――中国民俗文化村。1991年10月1日，“中国民俗文化村”开园，占地20万平方公里，荟萃了我国民族民间艺术、民俗风情和居民建筑。内涵22个民族的25个村寨，均按1:1的比例建成。(3)创意文化产业的领跑者――世纪之窗。1994年6月18日，“世纪之窗”开业。它荟萃了世界几千年人类文明精华，有历史遗迹、名声、自然风光、世界奇观、民居、雕塑等130多个景点。(4)繁华都市娱乐的开心滴――欢乐谷。1998年10月1日，深圳欢乐谷正式开园纳客，揭开了中国建设高科技主题公园的序幕。从深圳欢乐谷一期、二期到三期的顺利开业，到北京、成都、上海的欢乐谷品牌连锁，欢乐谷成为华侨城打造的成功品牌。(5)生态度假旅游的新模式――东部华侨城。东部华侨城是由华侨城集团投资30亿元兴建的大型综合生态旅游区，占地近9平方公里。以“让都市人回归自然”为宗旨，在山海间巧妙规划了一系列独居文化韵味、主题鲜明的旅游项目，包括：三谷、三镇、三街、三部落，使生态资源得到合理永续利用。

现实需要与长远发展的兼顾平衡。在处理现实利益与可持续发展的关系问题上，华侨城适中坚持构建社区功能系统，为优质生活提供强劲动力。华侨城经过四次变迁，每次变迁都是对社区居民素质的一次洗礼、深化和淘汰，生活成本也随之相应变化。华侨城通过五大功能建设，冲破了社区的基本居住功能，将旅游、地产、商业、文化、娱乐等功能交织在一起。一建旅游功能，修建四大主题。二建地产功能，以地域文脉和历史文脉为依托，拓展出旅游地产的典范。三建商业功能，以中央商务区(CBD)、大型购物广场(MALL)为商业建造模型，打造一个以主题公园为中心，由景观包装、综合配套等因素混合而成的城中城。四建文化功能，以华夏艺术中心、华侨城雕塑走廊等为载体，将文化做成产业，做成事业。五建娱乐功能，具体表现为生态广场、欢乐干线等。

宋城股份：旅游演艺第一品牌

在文化大发展的背景下，公司正在全国一线旅游目的地打造千古情系列节目和主题公园。未来宋城股份将在社会各界的关心和支持下，继续优化“主题公园+文化演艺”的经营模式，力争成为世界上市值最高的文化演艺集团。《宋城千古情》在杭州市游客中渗透率达到3.66%，且85%的游客为团客。其周转率高于行业平均水平，可以充分提高资源利用率，降低成本，提高毛利率。根据2011年数据，主营业务毛利率达到83%，远高于行业平均。公司也在积极开拓全国市场，在国内数个主要景点开展新项目。

2012年上半年，宋城股份以“夯实杭州大本营，稳步实施异地拓展”为战略指导，经营项目保持稳健增长，异地项目逐步进入施工建设和策划编创阶段。其中，杭州本地项目有序推进，且公司积极推进“旅游+演艺”模式的异地复制，泰山已基本落地，三亚、石林项目预计分别在2012年Q4和2013年Q1投入运营；丽江、武夷山、九寨沟、张家界等其他国内一线旅游景区的复制项目也在有序推进。由于兼属旅游产业和文化产业，“旅游+演艺”模式的异地复制，便不仅受到旅游行业的发展规律制约，还要充分考虑文化产业发展的规律性。因此，“落地性”和“本地化”将直接关系该模式异地复制扩张的成败。当然，项目的推进存在一定周期性，因此，复制模式的成功与否依旧有待时间检验。

中青旅：“类乌镇模式”之路

乌镇项目。2011年，乌镇累计实现营业收入5.8亿元，同比增长18.85%，实现净利润2.2亿元，同比增长19.41%。2011年，乌镇景区累计接待游客514.53万人次，呈现散客同比增长、团队同比下降、商务会议客人数量及人数均有上升的局面，游客结构更趋合理。乌镇旅游策划举办了长街宴、童玩节、七夕节、中秋祭月、湖羊文化旅游美食节等民间民俗文化活动，开发出一批民俗文化场馆及民间特色老店铺；由乌镇旅游传承的“乌镇香市”、“花鼓戏”、“乌镇三白酒”、“乌镇三珍斋卤味”成功入选浙江省第四批非物质文化遗产，进一步促进了乌镇旅游特色纪念品的开发销售。乌镇旅游集中对提升接待能力及完善服务功能的项目进行投入，如乌镇大剧院建设、会议中心建设、民宿项目等，项目投入使用后，乌镇休闲度假内容会进一步拓展丰富，将为景区未来可持续增长奠定良好基础。

类乌镇模式――古北水镇。古北水镇国际旅游综合度假区项目，是北京市“十二五”规划中文化创意产业与旅游业重大项目、“十二五”北京旅游业发展规划的十二个引擎项目之一。古北水镇旅游有限公司经过三次增资，已达到项目初始规划，注册资本10亿元，实收资本15亿元。项目将依托周边丰富的人文景观、自然资源，突出古镇、民居、冷泉、温泉、山水相间等资源亮点，强化民俗文化展示，建设具有北方建筑、历史文化特点的“亲水山坡型”古镇，打造集观光游览、休闲度假、商务会展、文化创意等业态为一体，具备高品质设施、互动性体验和山水古镇相互辉映独特景观资源的国际旅游综合目的地。古北水镇的规划建设团队为乌镇项目的原班人马，旨在北方打造一个“类乌镇模式”。乌镇的成功，无疑为古北水镇的投资、开发、经营提供诸多借鉴经营。据悉，该项目将于年底试营业，2013年5月正式开业。今年以来，中青旅股价逆市上行，表现非常好，这反映出资本市场对古北水镇项目的高预期。

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