论金融产品创新与政府专项债券产品的使用

在眼前的这场来势汹汹的金融危机当中，使我们进一步看清了美元霸权的实质。在这场金融变革中，我们必须冷静地审视和分析我们自己，做更深层次的思考，走我们自己的路，应对挑战。本文试从不同社会制度下金融体系运行的特点入手去解读当前我国在金融产品创新中存在的一些突出问题，特别是以金融产品之一

“政府专项债券”的创新使用作为一个切入点探索国家主导下社会财富的合理流动和增值，以期达到“富民强国”的目的。

一、金融产品的创新

（一）我国金融产品创新的特点

1．我国国民财富的构成特点。毋需讳言，我国自己可掌控的国民财富由两大部分组成。一是国财，二是民财。国财，包括国家的货币发行权和货币储备、公共资源、国企资产和国家信用。民财，主要是指人民掌控的货币和财物。

2．我国国情下的金融创新的目的。我国的社会制度决定了我国的金融是为人民服务的，金融创新的目的是为了更好地确保国民经济运行和人民生活、生产的正常开展。

（二）我国金融产品创新的基本要求

1．我国在金融产品创新上应把握的原则。我们在金融产品创新上应把握的原则有三点：一是坚持国家信用主导的原则。有国家信用做支撑的产品生命力就强，反之就易受到市场波动的影响；二是坚持正确的使用方向。即在国家的经济政策下开展，符合社会财富发展与增值的需要，尽量避免资金在金融机构间循环；三

是运行特征。主要是体现政府交易策略，风险和收益。其运行模式可以用下图表示：国民财富循环增值示意图（图1）。

2．我国金融产品创新的主体是政府。在西方金融体制下，市场主导，创新的主体是金融机构，他们创新的目的是获取自身利益最大化和转移金融风险。而我们不是，我们是在政府主导下解决财富在社会的合理流动，并在流动中增值，以发达到“国富民强”的目的。3．我国金融产品创新的基本依托应是国家信用。我国同西方经济明显不同的是，作为最主要金融工具的货币发行我国是以国家信用做基础，西方经济多数则是以私有的金融机构作为发行主体。

4．我国金融创新产品的运行模式。一是政府交易策略。即政府在金融产品进入市场所使用的方式或途径。二是风险控制。主要指有计划的发行规模和以财政收入为保障的偿还方式。三是收益。比照银行利率，收益区间应最低不低于同期存款利率，但要不高于同期银行贷款利率上限。

（三）我国金融产品创新路线图（图2）

二、政府专项债券产品的使用

在上述理论条件支持下，笔者吸收了我们曾有过的一些做法推出了一种全新的金融产品，即：“政府专项债券”产品，以作为金融创新的尝试。下面就此产品的设想及运行特点做以说明。

（一）政府专项债券的特点与优势

1．政府专项债券与国债的区别

国债又称国家公债，是国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。

政府专项债券，是一种全新的金融产品形式，它是基于国家信用产生的，它应属国家信用基本形式中“专项债劵”的形式之一，它的融资主体是政府。它既可以吸纳人民手中的资金，又可以变现政府资源。它与国债的主要区别有四点，发行主体，发行方式，监管方式和使用方向的不同。

（1）发行主体。国债的发行主体是国家，政府专项债劵发行的主体是省及省级以下各级政府。

（2）发行方式。国债的发行方式主要有五种，即公募法、承受法、出卖法、支付发行法和强制摊派法。而政府专项债券则不同，它主要采用出卖法，由各级政府责成本级财政部门或委托金融部门发行。

（3）监管方式。由于发行主体和发行方式的不同必然形成监管方式的不同，政府专项债券的监管主要由同级金融监管部门负责。

（4）使用方向。因发行主体不同而用于相应范围，国债主要用于社会公益事业、大型基础设施建设及重大项目投资等。政府专项债券的使用主要体现地方性。

2．政府专项债券的主要优势

在国家信用的大前提下，政府专项债券的主要优势可以概括为四句话，即收益稳定，风险可控，规模合理，政策配套。在固定收益率的前提下，将金融机构的收益部分“挤出”，转给购债者和企业，既让利于民，达到“民富”，又使企业融资成本相应得到降低。由于有政府财政做担保，风险也是最低的。由于规模随需求确定，所以发行的规模是在合理的范围内，这不仅保证了收益，也降低了投融资双方的风险。在政府的主导下，必然会有相关的政策和措施跟进，这一整套的方法必然会使这一“良性循环”得到很好的运转。

（二）政府专项债券的创新

1．发行主体的重新确立。下放到具有独立税收资格的一级政府，目前以地市一级为好，也可扩大到经济运行较好的县级政府。

2．发行方式。地方政府主导，财政发行，人民银行出台金融运行政策，银监部门、证监部门监管、政府税收担保。

3．监管方式。主要是发行手段的设立、风险控制和偿还机制的设立等等。这里政府要成立专门的发行管理机构，主要管理部门为银监部门和证监部门。

4．发行期限。以中短期为主，短期则为3至6个月，中期为1至3年。

5．使用方向。地域内的中小企业。

（三）政府专项债券资金的使用及其影响

1．使用。投放方向是所辖地方中小企业。国情决定了中小企业的重要性，是社会财富增值承接的基本结构。财富的地方循环增值模式示意图（图3）。

2．化解投放风险的主要形式。三项措施并用。一是建立企业风险互助促进会，设立风险互助基金。二是采取风险联保的方式。三是资产抵押。即传统的抵押方式。三种方式并用，既容易操作，手续较为便捷，又能把风险降到最低。

3．影响。一是经济方面的。政府专项债券的发行方式和使用方向决定了利益的一致性，即地方企业与人民的切身利益息息相关，这样就极大地激发人民对地方政府和企业的认同感，自觉地关心、关注地方经济。在财富良性循环发展的感召下，会进一步增强人民投资的积极性，良性互动的效果会越来越明显。二是政治方面的。经济的影响必然带来政治上的影响。如政府较易统一人民意志；保持地方的稳定；增强地方的向心力和凝聚力，打造地方名片，扩大人民对地方政府的支持、增强对政府行政的监督等等。

（四）利弊分析

一是要解决好与银行之间的矛盾。政府专项债券的发行对储蓄的冲击是明显的。银行今后利润的主要来源，将主要依靠各种金融服务收取的手续费，而不是存贷款利率差，这也是发展的必然趋势。二是要解决好与传统国债发行之间的矛盾。在现行的体制下，政府专项债券与国债两者之间是存在矛盾的，可能会产生此消彼长或重复发行的情况。三是要切实控制好发行规模。这是能不能使这项产品顺利实现的一个重要控制因素，发行超过了需求，政府会背上债务包衭；发行少了，满足不了经济发展的需要。这里，我国政府体制的计划功能长项会发挥作用。

三、对我国金融产品创新的几点思考

（一）在金融产品的创新上要充分考虑我国的国情和国家制度特点，适时推出符合我国国情的金融产品

这里一是要充分利用好“过剩”的储蓄，既要保持金融的稳定，又要防止资产价格泡沫。二是要充分看到我们的改革的优势，即政府的主导优势。在我国的金融创新中也要充分利用政府的主导优势，即在政府主导的下，敢于打破多部门分业监管的格局，做到形式为内容服务。

（二）要加大国家对社会财富的理解和利用的力度一是要提高对财富性质的认识，尤其是对政府掌控的公共资源的理解，要从实质中看到，只要让公共资源进入市场，资源就可以转化为财富，这是一个启动财富的有效途径。二是要加大对公共资源财富的解读，使公共资源更多、尽早地进入市场变成生产要素并加以利用。这在目前扩大内需，拉动经济发展上有重大的意义。直接地说，一个好处是通过合理有效的途径可以将“民财”变成“国财”；第二个好处是使资源得到开发和利用；第三个好处是可以在所有权转变时保持国内货币总量不变。三是要改变对土地资源的传统认识。从生产要素上讲，土地成为资本更多地表现了它的空间特性。在这一点上，它与其它具备空间特性的资源在用途上是完全一致的。如废弃地、水面、滩涂、草原、林地等形式。只要开发利用的合理，这些要素都会转化为财富为我们所用。

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