林峰：旅游产业资本化程度低，急需突破

绿维文旅•旅游投融资研究院发布的《中国旅游投融资研究报告（2017）》得到业内广泛关注。《报告》通过分析198家旅游上市公司/挂牌公司的公开数据，得出来描述性结论。其中，“国内旅游产业资本化程度较低，投融资结构不合理”引发了业内的探讨。绿维文旅董事长林峰博士拥有30余年政府政策研究、投资银行运作及旅游综合开发与旅游地产顾问的从业经验，他认为，中国旅游产业市场化程度不足，商业模式创新不能与资本市场的要求有效结合，旅游上市公司/挂牌公司投融资的结构比例，不能适应旅游发展的要求，旅游资本化的问题十分严重，已经成为必须要突破的问题。

《报告》数据显示，2016年，旅游上市公司/挂牌公司在旅游整个投资额中比例非常低，为290亿，仅占全国旅游直接投资1.3万亿元的2.23%，不能主导和影响中国旅游产业发展；融资额达到了517亿，说明大量融资资金并没有用于旅游投资，而是用在兼并重组或其他一些投资上，投融资之间比例差距太大，结构比例不能适应旅游发展的要求，旅游上市公司对旅游投资前景的把握上，都存在较大的不确定性，旅游资本化的问题十分严重。同时，旅游资本化企业在标准化债券市场中的比例非常低，这与整个旅游产业巨大的发展机遇和结构是非常不适应的。因此，旅游企业、旅游产业的资本化，已经成为重大课题，是必须要突破的问题。

（摘要：2016年，旅游上市公司/挂牌公司投资额仅为290亿，融资额达到517亿）

1.旅游资本化程度太低

截至2016年底，A股上市公司共3,032家，其中旅游上市公司36家，占A股上市公司的1.19%；A股市场总市值55万亿元，其中旅游上市公司总市值为3,855亿元，占A股市场总市值的0.69%，旅游上市公司所占的比例非常低。

2016年，我国旅游业对GDP综合贡献达11%。旅游上市/挂牌公司的投资规模占全国旅游投资规模仅2.23%。这也说明旅游上市公司在整个旅游投资中比例太低，中国旅游产业市场化程度不足，商业模式创新不能与资本市场的要求有效结合。旅游产业的市场化资产化资本化都远远不能适应旅游产业的发展需要。

2.投融资比例严重失调

2016年，旅游上市公司/挂牌公司投资额仅为290亿，仅占全国旅游直接投资1.3万亿元的2.23%。其中，旅游上市公司投资额仅为137亿，仅占1.3万亿的1.05%。旅游上市公司/挂牌公司在旅游整个投资额中比例非常低，说明旅游上市公司/挂牌公司完全不能主导和影响中国旅游产业发展。

旅游上市公司/挂牌公司的融资额达到了517亿，投资额仅为290亿。这说明大量融资资金并没有用于旅游投资，而是用在兼并重组或者其他一些投资上，旅游上市公司/挂牌公司投资融资结构比例不能适应旅游发展的要求。较大的融资不能实现较高的投资。特别是旅游上市公司400多亿的融资额，投资仅130多亿，占比不到1/3。这说明大量融资没有用于旅游投资，投融资之间比例差距太大，旅游上市公司对旅游投资前景的把握上，都存在较大的不确定性，旅游资本化的问题十分严重。

3.企业发债太少

2016年度，旅游企业的企业债、公司债的融资规模仅350多亿，占企业债、公司债总体融资金额的1.1%。这充分说明了旅游资本化企业在标准化债券市场中的比例是非常低，这与整个旅游产业巨大的发展机遇和结构是非常不适应的。

因此，旅游企业、旅游产业的资本化，已经成为重大课题，是必须要突破的问题。旅游产业应该占到资本市场2%-8%。基于巨大的落差，未来旅游资本市场应该可以有较大增长空间，但这需要大量的政策突破。其中，旅游资源资产化及资本化、旅游土地、旅游林产权、旅游临建等等，都需要政策支持。旅游产业资本市场发展空间潜力巨大，未来必将成为中国资本市场增长的重要领域和方向。

4.旅游PPP有规模，占比合理

2016年度，财政部旅游PPP占全部入库项目的6.15%，占全部入库项目总额的6.06%。这个比例远远高于在资本市场的比例，比较符合旅游产业的发展需要。在整个PPP结构与政府推动上判断，这个比例处于一个相对合理的位置上。我们认为，在PPP项目中旅游PPP还会增加，这个空间应该可以占到10%左右，未来仍然有比较大的增长空间和机会。

5.旅游创投与基金有资金，但缺项目、缺模式

旅游创投资金93%投资于OTA平台和互联网旅游。我们认为，这是对旅游互联网的一个高度的重视和认同，但是资金规模太低，在整个创投资金的比例也较低。在旅游IP时代到来以后，以互联网为主体的投资，应该说是很偏狭的。我们预测在未来3-5年，旅游IP投资会大幅度增长，旅游IP投资应该超过旅游互联网创投资金，是未来主导性投资。旅游轻资产IP投资是未来的主要方向。

2016年度已备案文旅基金规模约1,500亿元，备案64支，占全部备案基金总数的0.13%，在基金的备案结构里面比例偏低。大量基金成立两三年都找不到项目，主要还是缺少对旅游商业模式的研究，找不到投资模型。

6.旅游上市公司毛利率较高，靠特许经营支撑

198家旅游上市公司/挂牌公司的分布集中在少数的发达地区，这个说明旅游资本意识还没有被广泛唤醒，缺少资本发展的地方支持结构。

旅游细分业态的毛利率统计，渉旅上市公司和旅游上市公司形成了巨大的差异。国内旅游上市公司中酒店管理的毛利率达到了90%，主要是因为酒店管理公司主要是以轻资产管理方式为主，品牌效益明显。除了旅行社、客运毛利率较低以外，其他业态的毛利率都在30%以上，很多业态毛利率在40%以上，体现了较高的毛利率水准。旅行社、客运、旅游互联网的毛利率较低，都是高度市场化的竞争的行业。景区、酒店、旅游演艺、餐饮、旅游航线、索道及缆车毛利率较高，特许经营的垄断优势在发挥重要作用。

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